史蒂夫·布罗特曼

上个月，PayPal 确认将关闭 PayPal Ventures，这是该公司于 2016 年推出的企业风险投资部门，旗下三只基金的规模已增长至超过 8.5 亿美元。该公司聘请杰富瑞探索在二级市场上出售投资组合股权，在 Plaid 和 Anchorage Digital 等公司中发挥作用。这一消息也是在富达国际悄然关闭其位于伦敦的风险投资部门几周后传出的。

两个企业风险投资项目在六周内关闭，引发了企业正在退出风险投资的猜测，但事实恰恰相反。

以美元来衡量，企业风险从未如此强大。根据贝恩资本的数据，2025 年企业投资者参与了全球人工智能交易价值的 68%，这是自 2021 年以来风险投资最强劲的一年。

根据 Crunchbase 的数据，Meta、英伟达、谷歌、迪士尼、SpaceX 和 ASML 去年都领投了人工智能公司数十亿美元的融资。 Nvidia 本身就进行了 40 多项初创公司投资，并参与了 20 笔最大的 AI 融资中的 13 笔。 Meta 斥资 143 亿美元收购了 Scale AI 的股份。 Salesforce Ventures 1 和思科的风险投资部门支持了 Anthropic 的 35 亿美元 E 轮融资。

然而，在这种力量的推动下，企业风险投资也悄然一分为二，证据就埋藏在创纪录的数字之中。贝恩将企业参与度的提高主要归功于大型科技公司，而十亿美元的融资轮也可以追溯到同一个简短的名单。

从数据中剔除这部分数据，这一年看起来就大不相同了。风险投资本身在过去十年中也经历了同样的排序，大型基金吸收了越来越多的资本，而其他人都在争夺配置，而企业风险投资现在也遵循同样的剧本。受影响最大的是下游规模较小的基金和初创企业。

请注意，停顿来自严肃的计划。 PayPal 的分支机构运行了 10 年，支持了 80 多家公司，而富达国际 (Fidelity International) 则管理着数千亿美元的资金。规模从来都不能保护任何一方，而且分界线贯穿任务授权。对于 Nvidia、Alphabet、Salesforce 和思科来说，初创公司投资是一项核心战略，由庞大的资产负债表提供资金，因为它们的业务依赖于在技术周期中占据一席之地。英伟达支持那些基于其芯片开发的公司，这一承诺在预算季节仍然有效。对于大多数其他公司来说，风险投资是众多战略重点之一，与核心业务本身争夺资本。

需要明确的是，这没有任何问题。当新任首席执行官承诺节省 15 亿美元的成本时，即使是运行良好的计划也可能会被终止，而股东对上市公司的要求也正是严格的资本配置。企业风险投资总是周期性变化的，2000 年和 2008 年之后的倒闭浪潮更多地体现了母公司的资产负债表，而不是所提供的回报。个别项目是有限的，但资产类别却不断增长。

当我开始职业生涯时，技术对美国经济的贡献率约为 2%，而如今，它对 GDP 的贡献率达到两位数，对股市的贡献率接近 40%。

谁先感觉到

对于规模较小的基金及其投资组合公司来说，这种分裂已经改变了数学。硅谷银行的 CVC 状况调查发现，企业基金寻求更少、更有针对性的交易，利用二级市场的份额从 2024 年的 15% 跃升至 2025 年的 22%；贝宝 (PayPal) 的杰富瑞 (Jefferies) 授权在整个项目的规模上也采取了同样的路径。

当一家公司部门在中年结束时，其投资组合公司会立即失去战略支持者和后续资本来源，与之联合的规模较小的基金将失去下一轮的锚定，而二次出售则用金融买家取代了忠诚的合作伙伴。

我每天都在与早期风险基金打交道，我正在实时观察这种模式的发展：人工智能之外的强大公司，在股权结构表上有一位即将离职的企业支持者，正在进入他们现有的财团无法单独完成的几轮融资。

初创公司管理团队和风险投资基金经理的教训是为企业资本的进出做好计划。正是在这些时刻，当战略投资者退出，而任何有能力为其提供资金的人都可以获得一家突破性公司的所有权时，基金在其最佳公司中按比例持有的权利变得最有价值。

规模较小的基金应该在获胜者重返市场之前建立承诺的后续能力，这样企业合作伙伴的退出就成为了购买更多他们已经熟悉的公司股份的机会。创始人应该从桌子的另一边进行同样的练习，并立即了解其股权结构表上的哪些投资者可以进行下一轮融资。

企业风险投资将不断增长，因为其背后的力量不断增长，项目将像往常一样一路开放和关闭。改变的是排序：永久资本在市场顶部整合，其他人都在学习围绕这一事实进行计划。为此做准备的基金和创始人将拥有更多重要公司的股份。

Steve Brotman 是 Alpha Partners 的创始人兼管理合伙人，这是一家成长型股权公司，通过利用 1,000 多家早期风险投资合作伙伴未使用的按比例权利，共同投资风险投资支持的公司。

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插图：多姆·古兹曼