美联储长期主席艾伦·格林斯潘于周一去世，享年 100 岁。但对于我们这些还记得互联网繁荣时期的人来说，他的遗产显得尤为重要。

在 1987 年至 2006 年担任主席期间，格林斯潘因其对经济问题的神秘言论而闻名，这让利率观察者对他们是否预示可能降息或加息感到困惑。他的妻子、NBC 资深记者安德里亚·米切尔 (Andrea Mitchell) 有一句名言，称他们的婚姻需要时间，因为“他声称在我能够理解之前，他求婚了三次。他太隐晦了。这就像他的证词一样。”

然而，尽管格林斯潘长期以来一直在混淆视听，但他最出名的是一个相当明确的两个词短语：“非理性繁荣”。他在 1996 年向保守派智库美国企业研究所发表题为“民主社会中中央银行的挑战”的演讲中创造了这个词。

演讲的核心观点之一是，以耐用品和材料为主的工业经济中的定价逻辑比日益以软件和服务为主导的现代经济简单得多。

“一套软件或一份法律意见书的价格是多少？当手术的性质及其对患者的影响发生如此巨大的变化时，如何评估白内障手术在 10 年内的价格变化？”他若有所思，然后转向那个最著名的见解。

如果我正确地翻译了格林斯潘的说法，这一见解与一个问题有关，即人们如何能够对与快速变化的技术和商业模式（如软件）相关的资产估值建立长期信心，而先前的单位经济学概念已不再适用。

他想知道：“我们如何知道非理性繁荣何时导致资产价值过度上涨，然后资产价值就会遭受意外的长期收缩。”这是一个猜想，30年后仍然没有明显的答案。

值得注意的是，格林斯潘的演讲实际上早于互联网泡沫、泡沫和内爆最激烈的时期，该时期始于 1990 年代末，并以纳斯达克指数在 2000 年初达到周期性峰值而达到顶峰。在此期间和之后不久，在线杂货商 Webvan 和宠物用品零售商 Pets.com 等亏损的电子商务公司以当时的天价估值上市，然后突然关闭。互联网基础设施提供商的表现更糟，网络设备制造商北电网络公司(Nortel Networks)在几年内从加拿大最有价值的公司变成了低价股就是一个例子。

然而，虽然失败者损失惨重，但胜利者最终却让他们黯然失色。例如，互联网时代的巨头谷歌和亚马逊现在的总市值接近 8 万亿美元。

这让我们想到了格林斯潘的另一个著名的类比：彩票。

在 1999 年初的国会证词中，美联储主席在询问他对当时快速上涨的热门互联网公司股价的看法时，将股票购买狂潮比作买彩票。他观察到，长期以来，人们愿意为彩票支付比中奖机会合理的价格更高的价格，这仅仅是因为他们被中大奖的微乎其微的机会所吸引。

他表示：“毫无疑问，其中一些股价飙升的小公司将会成功，而且它们很可能证明更高的价格是合理的。” “绝大多数几乎肯定会失败。这就是市场在这方面的运作方式。”

快进到今天，人们很容易将格林斯潘的类比应用于当前的人工智能狂热。我们再次看到亏损公司的估值达到了前所未有的水平，其中许多公司仍处于相对初级的发展阶段。

然而，从其他方面来说，这一次并不是互联网彩票的重做。一方面，散户投资者可能购买上述门票的公司绝不是小公司。以目前的市值计算，SpaceX 是美国第六大市值上市公司。它的定价就像一个胜利者，而不是一个想要成为胜利者的人。

Anthropic 和 OpenAI 最近的估值也是如此，这两家公司都已秘密申请公开募股，可能会在未来几个月首次亮相。 Anthropic 的投后估值达到 9650 亿美元，而 OpenAI 最近的估值约为 8520 亿美元。

人们想知道格林斯潘会对这些极高的资产价格水平有何看法。我怀疑这比彩票的可能性更大，这将是一些神秘的东西。

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照片：2007 年 10 月 21 日，美联储理事会前主席艾伦·格林斯潘博士在华盛顿特区举行的 Per Jacobsson 基金会讲座上发表讲话。 （照片由国际货币基金组织摄影/Stephen Jaffe 拍摄，根据知识共享协议 – 归因 4.0 国际使用。）

插图：多姆·古兹曼